酒类信托面临多重风险

　　本报理财数据分析员 刘振盛 上海报道

　　许建(化名)是西南某二线白酒企业的总经理，最近心情不错。他的公司前不久刚与银行合作发行了专属的白酒理财产品投资特定信托计划。

　　“募集了2.7亿元，成本不算特别高。”许建说，对于酒企来说，资金需求只是发行理财产品的原因之一，其更看重向银行高净值客户营销的机会，希望可以帮助扩大销量。

　　本报不完全统计，2011年以来信托公司共发行21款酒类信托产品，目前存续规模达23.21亿元，其中绝大部分都是白酒信托。

　　酒类信托面临多重风险，首先是价格下调风险。最近有消息称，茅台集团就向降价的经销商开罚单，以避免更大范围的降价。在茅台“开罚单保价”消息传出后，看空白酒价格的氛围日趋浓烈。其次则是信息披露风险，部分信托产品信息披露完全不充分，甚至连投资顾问的信息都不愿意公开。投资者缺乏过往产品作为参考时，应谨慎选择。

　　为此，本周报告将重点剖析白酒信托产品中交易对手的分布，厘清理财产品的风险隐患都埋藏在何处？

　　23亿存续信托

　　本报不完全统计显示，市场上共发行21款酒类信托产品，除了5款是投向红酒、啤酒，其余16款都与白酒相关。

　　在这21款信托产品中，募集资金总额有25.65亿元，平均期限在19.4个月，尚在存续期的共有18款信托产品，基本都在2013、2014年到期，存续规模达23.21亿元。

　　存续的白酒信托中，规模最大的是百瑞信托与汝阳杜康酿酒有限公司合作发行的产品，期限为2年，规模达3亿元。

　　从参与的信托公司看，共有14家信托公司发行这类产品，其中发行数量靠前的，如四川信托有5款，五矿信托、金谷国际信托、中海信[微博]托分别发行2款，其余均只有1款。

　　在发行节奏方面，2012年10月以来，有明显的“踩急刹车”迹象，很少有白酒信托产品发行。

　　北京一位信托业人士就表示，白酒信托盛行的背景是，在2011-2012年白酒不断涨价的预期推动下，市场对白酒的投机氛围浓烈。

　　另外，就融资成本而言，存续的信托产品中的融资成本并不低，并且白酒产品的融资成本基本比红酒等高出1%-2%。譬如，四川信托的茅台红钻酒收益权投资信托年化收益率达11%。

　　总体来看，白酒信托产品每年支付给投资者的收益率已经达到9%-11%，这一收益率其实已经向地产信托、基建信托等高风险产品看齐。

　　本报统计显示，交易结构主要有两种，一是直接购买各类高端酒，价格上涨后出售获得信托收益；二是由信托计划购买相应白酒资产的收益权，在信托产品到期时，投资者既可选择现金，也可选择提取白酒实物。

　　信息披露不充分

　　上述信托人士表示，白酒信托的风险在增加，根源是提价势头逆转，反而价格下跌的担心越来越浓厚。因此在分析信托产品时，投资者最重要是要弄清楚交易对手究竟是谁，其次要明白信托资金的流向和还款来源。

　　本报统计分析，在这16款白酒信托中，交易对手(投资顾问)主要分三类，一是白酒生产企业；二是参与高端白酒炒作的拍卖公司、资产管理公司等；三是白酒的经销商。我们将重点分析前两者的运作模式以及风险。

　　先来看交易对手里的酒企，这类产品共有8款，占比达50%。在到期结束时，投资者一般既可以现金拿回本金、收益，也可选择提取白酒实物并获得投资收益。不过以二、三线品牌最为积极，投资者更青睐的一线品牌中仅有泸州老窖(36.41,-0.67,-1.81%)尝试。

　　其次参与高端白酒炒作的拍卖公司、资产管理公司也不少见，这类信托产品有4款，标的以茅台酒为主，其中最典型的莫过于北京歌德[微博]拍卖有限公司。这家公司以投资顾问的角色，分别在2011年5月、2012年3月通过四川信托发行国酒陈酿歌德茅台酒投资信托一期、二期，规模总计为6000万元，分别在2013年5月和2014年3月到期兑付。

　　上述信托募集资金的90%左右都是用在对各年代的陈酿茅台酒的投资。具体就是通过拍卖会或民间收购等方式收购茅台酒，信托即将到期时通过将茅台酒拍卖或销售，支付信托资金和收益。本质上就是期望低买高卖茅台酒，在信托期限内实现投资收益。

　　譬如，其一期信托就动用了2762万元买下1946瓶从1980年代到1990年代期限的茅台酒，平均每瓶价格1.42万元。

　　为了控制投资者的风险，这两款产品都采用了结构化设计，其中优先级资金是2000万元，优先投资者的预期年化收益率在10%。粗略估算，假设这笔投资顺利实现盈利，在两年以内，要保证优先级的本金安全以及实现预期收益，整个投资组合回报必须在13.33%左右。

　　除北京歌德拍卖有限公司外，其他不少信托也是如此，例如中融国际信托在2011年11月，也曾发行国酒飘香伟业投资(一期)信托，同样用于通过拍卖会、民间等方式收购具有投资收藏价值的茅台酒，但是其投资顾问为何方神圣外界不得而知。

　　另外，华融国际信托的白酒信托也不向外界披露资金流向和交易对手，在缺乏过往产品的信息参考前提下，投资者面临的风险更难以判断。

　　上述北京的信托人士表示，炒作白酒还可能面临流动性风险，即使是抵押的实物或购买的高端白酒估值合理，但受悲观预期影响，未来市场上的交易会减少，高端白酒出手会变得更难。